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原標題：徐洪才：完善債券借貸業務規則促進債券市場平穩發展徐洪才：完善債券借貸業務規則促進債券市場平穩發展中國人民銀行日前發布《銀行間債券市場債券借貸業務管理辦法》，自2022年7月1日起施行。《辦法》借鑒國際成熟市場實踐經驗，立足我國金融市場發展需要，從市場參與者、履約保障品、主協議等方面完善債券借貸制度，支持市場參與者規范開展集中債券借貸業務，提高債券借貸交易效率和靈活性。同時為加強風險防范，《辦法》還明確了大額借貸報告及披露、風險監測、自律管理等有關要求。具體來看，《辦法》明確了關于債券借貸交易的多項基本要素：包括明確債券借貸業務的抵押品稱謂為“履約保障品”；明確債券借貸參與者為銀行間債券市場法人類金融機構或外國銀行分行、資產管理產品管理人；明確結算機構為中國人民銀行認可的債券登記結算機構及托管銀行等。此外，《辦法》將債券借貸協議標準化，且要求簽署中國人民銀行認可的債券借貸主協議。同時降低了融入債券占其自有托管債券總量的比例，由30％降至20％，明確提出集中債券借貸的業務模式、銀行間債券市場自律組織的職場秩序維護職能等。我國債券借貸業務起步較晚，但近年來交易規模快速擴大。2021年，我國債券市場債券借貸結算量為10.49萬億元，為2015年的近10倍，復合年增長率達到45％。央行表示，《辦法》出臺有利于滿足市場參與者多樣化的交易需求，可提高做市商的頭寸管理能力，提升銀行間債券市場流動性，促進金融市場功能深化和健康發展。規范債券借貸業務有助于債券市場穩定運行債券借貸，是指持有債券的法人（出借人）因投機或投資策略將其債券臨時借貸給其他需要債券的法人，在債券借貸期間，貸款人仍有權獲得債券利息，并向借券人收取一定的費用。這也是目前國際債券市場廣泛使用的工具。近年來，我國銀行間債券市場的債券借貸規模持續擴大，主要是滿足做市商的融券需求。做市商作為重要的市場主體，為債券市場提供流動性。做市商制度于2001年開始實施，已有20多年歷史。做市商作為合格的金融機構，針對某一特定債券品種提供雙向報價服務，同時提供買和賣。因此，做市商本身既要有資金，也要有債券。當做市商手中沒有債券時，如果擁有別的債券，它就可以將這些債券作為履約保障品，實際是質押品，從其他金融機構融入債券。否則，將無法履行做空義務。實際上，借券交易類似質押式回購。但回購交易是標準化的，期限固定，如七天、十四天、三個月不等，通過市場撮合成交。債券借貸交易也在集中市場中進行，但期限很靈活性，因此可以為做市商提供交易靈活性、多樣性，為做市商發揮做市功能提供有力保障。做市商公開有序競爭的報價驅動機制提升了債券交易效率，提高了市場流動性，是債券市場穩定運行的有效手段，也是一項基礎性制度安排。債券借貸市場是債券市場重要組成部分債券借貸市場作為債券市場的重要組成部分，雖然規模不大，起步也比較晚，但是發展勢頭很猛，不可或缺。目前，債券借貸年交易量已達10萬億元的規模。我國債券市場的做市商制度已有20多年歷史。目前存在兩個問題。一是流動性不足。做市商本身就是提供流動性，但做市商如果囊中羞澀，就必須去借。因此，做市商首先要具備一定的資本實力。二是做市商專業能力也有待提高。做市商提供做市服務，須具備對債券風險定價的專業能力，引導市場交易。新《辦法》出臺為改善市場流動性和提升做市商的做市能力提供了保障。新的《銀行間債券市場債券借貸業務管理辦法》，進一步明確了債券借貸交易的多項基本要素。債券借貸市場雖是“小眾”市場，但交易規模并不小，對市場參與者素質有比較高的要求。修訂后的《辦法》是在過去10多年實施基礎上總結經驗，又提出一些新的要求，完善相關規則。這里涉及三個方面。一是對市場參與者有了明確規定，《辦法》規定債券借貸業務的參與者應該是銀行間債券市場法人類金融機構或者是外國銀行的分行，要遵循“公平誠信、風險自擔”原則，建立相應的內部控制制度，規范業務操作流程，加強風險管控。同時，也針對資產管理產品管理者參與該市場提出要求，即債權債務關系要清晰，有明確授權和責任承擔機制，嚴格履行信息披露義務等。二是針對交易發生違約的情況，提出相關處置要求，如根據主協議條款協商處理，或者申請仲裁、向法院提起訴訟等。三是風險控制。這一次標準提高了，把托管總量原來30%上限下調到20%，即融入標的債券余額超過自有債券托管總量20%；或者單個標的債券融入余額超過該債券發行量10%之后，每增加5個百分點，就應在第二天12點以前向交易平臺和債券結算服務機構書面報告并說明原因。新的《辦法》規范了借貸雙方權利和義務、履約保障品主協議、債券借貸的期限，還有債券付息等，將有助于促進債券借貸市場規范和健康發展。有助于提高做市商的頭寸管理能力，提升債券市場流動性《辦法》針對銀行間債券借貸業務在履約保障品、主協議、集中債券借貸等內容進一步修訂。在規范債券借貸發展，保護市場參與者合法權益的同時，也可以提升債券市場的交易效率，提高市場流動性。另外，《辦法》還明確大額借貸報告及披露風險監測、治理管理等要求，在滿足銀行間債券市場參與者多樣化交易需求的同時，也有利于做好風險防范，促進金融市場功能深化和健康發展。《辦法》還有利于提高做市商的頭寸管理能力。做市商頭寸管理能力直接影響到市場流動性，影響其履行做市功能。一是品種期限更加靈活。做市商針對某特定債券品種做市，但手中不一定有足夠多的債券。可以通過借券交易，類似股票市場的融券交易，完善做空機制，因此做市商在持有債券品種上就有了多樣性選擇，期限也有了很大靈活性。否則，做市商很難履行雙向報價交易的職能，同時交易范圍也進一步擴大。總的來說，市場的水搞活了，做市商選擇空間變大了。面對市場頻繁、大規模交易，做市商自身頭寸管理能力得到了提升，有助于促進整個市場的流動性，也拓展了市場的廣度和深度。（作者為中國政策科學研究會經濟政策委員會副主任、財經頭條首席經濟學家）返回搜狐，查看更多責任編輯：

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