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桐昆股份(601233)成立以來堅定擴產，如東沭陽兩大基地開啟長絲主業發展新篇章。　　公司自成立以擴產滌綸長絲為主要方向，同時適時布局上游以滿足原料自給，上下游產業鏈呈現寶塔式結構。截至2021年公司擁有PTA產能420萬噸，聚合產能810萬噸年，滌綸長絲產能860萬噸年，滌綸長絲在國內市場占有率超過20%。歷史上公司在行業低谷提前布局，行業景氣周期加速產能釋放。　　當前滌綸景氣反轉在即，如東一期的首套聚酯裝置已于2021年底投產，預計如東項目剩余7套裝置將以每季度一套的進度投產，且沭陽首套聚酯裝置也將于下半年投入試生產，如東和沭陽兩大基地將開啟公司異地發展滌綸長絲基地的新篇章。　　原料供給持續寬松，產業鏈利潤向下游長絲集中，行業龍頭仍具備盈利優勢。受國內民營煉化項目投產影響，PX產能快速增長，同時由于PX的生產單元連續重整裝置對煉廠運行具備關鍵作用，或產能退出困難；另一方面，聚酯龍頭憑借產業鏈配套及后發優勢，加速布局PTA產能。自2020年開始，聚酯上游原料整體供給趨于寬松，我們認為這輪聚酯景氣復蘇情況與2020年類似，產業鏈利潤或仍向下游聚酯環節集中。此外，我們計算公司PTA-0.655PX加工費用在400元噸以內，相較于行業邊際成本約有100元噸的比較優勢。然而今年原料價格高位及下游需求不振，二季度PTA加工費持續收縮甚至轉負，預計將對公司PTA利潤造成擠壓。　　產業鏈底部反轉趨勢凸顯，2022下半年滌綸長絲有望迎來新一輪景氣周期。我們統計2021-2022年國內新增聚酯產能分別為440萬噸年、296萬噸年，據CCF數據2021年國內長絲產能為4771萬噸，2021年長絲產能增速約6.6%；預計2022年底國內長絲產能約5211萬噸，產能增速或維持在9%左右。而2017-2021年國內滌綸長絲表觀消費量復合增速為7.0%，2021年消費量同比增長8.2%。2022年長絲需求出現大幅下跌，隨著6月國內疫情管控措施逐漸放開，需求恢復先于海外，我國紡織品服裝出口額同比增長14.08%至315.46億美元，預計7月服裝出口訂單將持續回暖。　　目前滌綸長絲及下游紡織服裝、服飾業產成品庫存處于歷史高位，5月滌綸景氣指數出現回升，且江浙織機開工率自4月以來持續回升。我們認為2022下半年隨著油價從高位回落、下游需求提振，長絲價差將持續修復，同時下半年尚有“金九銀十”的傳統旺季支撐，疊加供給端增速平穩，2022下半年滌綸長絲或迎來新一輪景氣周期。　　浙江石化二期全面投產，公司股權價值有較大提升空間。浙江石化一期項目于2019年12月全面投產，2022年1月浙石化二期2000萬噸年煉化一體化項目煉油、芳烴、乙烯及下游化工品裝置等已全面投料試車，打通全流程，投產后憑借煉廠化工品為導向的產品結構、靈活的經營能力以及低油價帶來的庫存收益，2020Q1-2021Q2業績逐季提升。從浙石化模擬價差來看，公司二季度受油價大幅上漲影響，價差環比一季度有所收窄，但油價單邊上行預計將給公司帶來一定原油庫存收益，預計今年兩期4000萬噸年煉油項目合計凈利潤將超200億元，則公司2022年對應投資收益在40億元以上。　　桐昆股份作為國內滌綸長絲龍頭，2022年底將擁有近千萬噸滌綸長絲產能，業績彈性突出、長絲盈利能力優于行業，同時公司如東洋口港及沭陽PTA、長絲項目投產在即，未來成長性確定。假設公司滌綸長絲景氣修復、在建項目如期投產，下調2022-2024年凈利潤預測至79.84、90.83、103.82億元（原為84.26、95.78、105.05億元），對應PE分別為4倍、4倍、3倍，2022年公司PE低于可比公司均值，維持“買入”評級。炒股開戶享福利，入金抽188元紅包，100%中獎！

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