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太多令人分心的事。我們認為市場一直關注新賭場的賭數目和8月份總博彩收入兩年來首次錄得同比增長的消息,但忽略了EBITDA利潤率下跌30至130基點。我們認為在面臨新賭場加入競爭的情況下,我們憂慮利潤率將持續下降,更遑論永利澳門開幕前高昂的開支(低于EBITDA)。由貴賓廳轉移至中場廳所得盈利的增幅較我們預期少,我們認為原因是高端中場的市場推廣費費用高昂。因此,除銀河娛樂因「澳門銀河」第二期而錄得4個百分點的正增長外,中場和非博彩的貢獻比率只微升1至兩個百分點,其中1H16EBITDA僅如常上升,占我們FY16預測水平的44%至50%。我們仍然認為賭數目不能降低自我蠶食的風險,原因是路城內有同類以中場廳定位的賭場,而從一開始已有大量賭被閑置。然而,我們認為新濠國際派發特別股息有亮點,對銀河娛樂每股股息的輕微增長感到失望(盡管公司有凈現金和已完成支付資本支出)。從低基數中趨穩過來,但未見反彈。雖然我們同意博彩毛收入(GGR)已走出低谷,但相比市場預測FY17EGGR同比增長5%-10%,8月份同比增長1.1%尚未達到令市場振奮的水平,我們認為難以印證盈利提升。9月份行業錄得良好的開端,上半月GGR(日計)環比持平,延續永利皇宮和巴黎人新開張的勢頭。然而,在中秋節長周末假期,入場人數較我們預期少(各個旅游景點的訪客人數同比下滑),部分由出境旅游人數所攤薄。展望國慶長假,許多酒店預計預訂率將高于去年同期,而我們維持審慎的立場,GGR在今年余下的月份只會同比持平,理由是銀聯和外匯限制等因素。因此,我們認為斷定新賭場對GGR的推動力仍言之尚早。估值離地。行業FY16E/17EEV/EBITDA已攀升至15.9x/15.4x,或+1SD。盡管資金市場流動性充足,但我們認為行業估值過高,尤其是當我們估計遠期EBITDA的增幅將不及過去五年歷史平均水平的一半。此外,市場對續牌的潛在討論或會增加行業中期估值的不確定因素至2017年中(目前牌照的屆滿期少于5年)。因此,我們維持行業「落后」評級,永利澳門是我們的重點「沽出」個股,理由是公司過高的估值已反映市場對永利皇宮的殷切期望。我們認為美高梅中國是一個更好的選擇,押注公司2017年3月/4月美高梅路項目開幕,12xEV/EBITDA更具吸引力(12個月的標準化貢獻)。正文已結束，您可以按alt+4進行評論

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